近期，特斯拉和谷歌母公司Alphabet相继公布了第二季度财报，两家公司在人工智能领域的投入力度进一步加大。特斯拉预计2026年资本开支将超过250亿美元，并承诺未来两三年内保持增长。Alphabet则将2026年的资本开支预期再度上调150亿美元，至1950亿至2050亿美元区间。尽管两家企业均强调AI投资将带来长期回报，但市场对高额支出的担忧情绪并未消散。特斯拉盘后股价下跌4.1%，Alphabet盘后股价也一度下滑超过4%。
在接受《每日经济新闻》记者专访时，野村全球宏观研究主管苏博文指出，AI确实是一场真正的技术革命，但技术革命与资产泡沫并非水火不容。市场不会呈现直线上升的走势，AI投资的扩张速度也不可能永远维持当前水平。苏博文认为，芯片是当前AI投资浪潮中的核心上游环节。大模型训练、数据中心建设和存储需求的持续增长，导致芯片、算力和电力资源仍处于相对紧缺状态。这成为此前美国及亚洲半导体板块大幅上涨的关键驱动因素。
苏博文将当前的AI投资环境比喻为一场“军备竞赛”：企业竞相开发性能领先的大语言模型，围绕自身技术构建生态壁垒。中美之间的技术竞争也进一步助推了企业和政府持续增加AI投入。不过，苏博文提醒，历史经验表明，重大技术转型往往会伴随投资过度和市场调整。尽管目前尚未看到超大规模云计算公司主动放缓AI资本支出的明显迹象，但这种投资不可能永远以当前速度扩张。他指出，如果简单将当前趋势外推至未来四五年，AI投资将成为美国经济增长的主要引擎，但这显然不可持续，增速迟早会放缓。
苏博文强调，AI资本开支面临的核心挑战在于投资回报率。如果AI应用速度和商业化进展不及预期，科技企业的大量投入可能无法转化为足够收入。随着参与竞争的企业增多，模型和服务价格下降，行业利润率也可能被压缩。此外，芯片投资还面临快速折旧风险：由于技术迭代速度较快，企业当前采购的先进芯片和设备可能在短期内被新产品替代。如果设备淘汰速度快于预期，巨额资本开支的实际价值和投资回报可能低于最初评估。苏博文指出，铁路、电力和互联网等历次技术革命都曾伴随投资过热，适度放慢投资速度反而有助于避免更严重的过度投资和市场危机。
关于流动性环境，苏博文认为，美联储今年不会加息。美国通胀可能已经见顶，核心个人消费支出价格指数同比增速或在5月达到约3.4%的峰值。近期部分通胀数据相对温和，关税影响减弱，工资增速受控。美联储可能相信AI最终将提高生产率并抑制通胀，因此不会急于收紧政策。苏博文指出，AI投资强劲固然亮眼，但房贷利率上升使房地产等非AI行业承受压力。AI繁荣可能掩盖了其他行业对高利率的脆弱性。真正的风险不是美联储只加息一次，而是行动太晚后不得不连续加息。此外，中东能源风险是可能改变美国通胀路径的外部变量。尽管近期美伊冲突升级，但能源市场和金融市场反应温和。市场普遍押注冲突不会持续太久，未充分计入供应风险。如果冲突进一步升级，全球应对能源冲击的能力可能弱于第一次，油价上涨将推升通胀，迫使央行收紧货币政策，最终压缩流动性并暴露高估值、高杠杆资产的脆弱性。